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9月19日，由江西銅業集團和上海期貨交易所共同主辦，金瑞期貨有限公司承辦的“第六屆中國有色金屬現貨期貨互動峰會”將在深圳隆重召開。本屆峰會以“創新風險管理服務實體經濟”為主題，探尋中國經濟新常態下有色金屬企業的風險管理模式，更好地發揮期貨市場服務實體經濟的功能，為全行業提高質量效益做出積極的貢獻。和訊期貨獨家直播本次會議。金川集團營銷公司副總經理鮑興旺先生出席本次會議并發表在有色金屬市場分析環節中做了精彩的主題演講，對鎳的產業供需及市場展望做出了詳盡的分析。

他指出，2015年鎳其實就是去庫存化，但是去掉的是有限庫存，就是保證庫存不再增長。預計中國鎳市場將會大幅度減產，下游終端消費低迷，全球產業去庫存正在發生。我們覺得主導鎳價的核心因素，除了供需層面的因素之外，12000美元下方的鎳價主要影響因素還在于宏觀層面的基金，盤子太小。

以下是主題演講的速記內容：

鮑興旺：非常感謝上海期交所的邀請與大家分享鎳的市場分析。我的題目可能也是悄悄地在改變，可能改變得比銅還快，但是大家可能沒看懂。所以我今天主要從供需面跟大家來展望一下鎳行業到底在發生什么變化。

大家最直觀的感覺，包括我跟很多人聊，他們最直觀的感覺就是看庫存，你認為你好，那庫存為啥不降，一直徘徊在45、46萬噸，這是為什么呢？其實實際上回過頭來看庫存應該說是在5、6月份出現過一波降幅，但后來隨著6月份整個中國消費增幅的放緩，或者有些行業出現了減量，所以庫存一直維持在一個水平。但是我說的庫存里面一個是社會的有限庫存，尤其在鎳上面。我記得在04年的時候，中國人大量開始開始進入鎳礦，包括一些做質押融資的，導致大家愿意握有鎳的現貨。鎳的庫存就是這樣形成的。

2014年年初的時候，我印象中國內鎳的庫存保稅庫大概接近8萬噸，國內接近10萬噸的存余庫存，鎳生鐵達到30萬噸，還有8萬噸是鎳的庫存。我們看現在的庫存減了多少，加起來大概4、5萬噸，1500萬噸的庫存印尼的礦不能用的，還有800萬基本上動不了，因為產權的問題，還加上一些菲律賓的礦。存余的庫存最近又有所增加，但實際上我們回過頭來看國內的庫存與2014年年初相比已經降了20萬噸。

2015年鎳其實就是去庫存化，但是去掉的是有限庫存，就是保證庫存不再增長。所以2015年已經快過去了，接下來也是看看2015年整個供需面包括2016年會發生怎樣的變化，從這些方面跟大家探討一下。

供應是全球的，需求是國內的，國內戰了全球鎳的一半，中國的需求怎么樣會導致鎳的需求格局。再和大家探討一下鎳價。

這是全球鎳的供應現狀（圖）。因為現在期交所上市以后大家把它更往有色靠了，實際上這個品種更偏向于黑色，尤其紅土鎳礦開發以后，由于中國直接從06年開始用高爐桿，后來加電爐桿，后來用回轉壓加電爐桿。因為中國人的出現，整個中國鎳市發生了根本性的變化，外國人不可想象中國人的成本會有多低。但是實際上這幾年鎳價的下跌最受傷的也是中國干鎳鐵的民營企業家。

預計下半年還會下降，和銅一樣，除了中國的鎳生產，國外一些鎳的項目也在逐步減產，當然也沒怎么報，可能國外的礦山也不愿意說我減產了你中國的鎳，你又可以喘口氣了，確實也不是什么好事。但實際上產量確實在下降，我們預計2015年的產量較2014年大概下降2-3個點。

看看中國的產量，下降得比較厲害（圖），鎳生鐵大概38萬噸，下降20%，其他的29萬噸是純鎳和鎳鹽2015年比2014年下降了3萬多噸。2016年我們預計鎳生鐵的產量進一步下降，一個是鎳礦的限制，主要是來自菲律賓的鎳礦便宜的問題，菲律賓上半年也就三百萬噸一個月。這樣的數據我們覺得2016年可能會維持這樣的數據。一個受到環保的影響，還有就是去產能，鎳的去庫存已經完成，今年8月份已經開始去產能了在中國，什么叫去產能，就是關了以后再也開不起了，現在很多虧是虧得比較厲害但是沒有關，對中國的廠家來說可能是銀行貸款的原因，一旦關了的話可能就直接面臨破產。我們預計2016年國內的鎳生鐵量維持在5萬噸的下降。

國內紅土鎳礦的庫存也是持續在降，到8月份國內的需求比較差，但實際上我們真正認為的庫存也就在700萬噸，300萬噸菲律賓的礦，其他的礦因為資源和產權可能用不了。按照目前國內三百萬噸的消耗量，可能這些庫存到年底基本上就消化掉了。所以明年我們覺得整個鎳礦會相對緊張，這也就是說為什么鎳鐵價格下來了，但是菲律賓的鎳礦一直挺著不降，大家都覺得中國的結束了以后明年還是有需求的。

這是鎳鐵的產能利用率（圖），大家可以看到，現在除了南方的幾個鎳鐵廠他們使用RKF和不銹鋼直接連起來的開工率比較高大概7、80%，但實際上內蒙的、江蘇的、山東的傳統的用電爐的整個產能的利用率大概在40%左右，60%停著，60%里面的20%又是處于再也開不起來的狀態，去產能很痛苦，但是在逐步發生。

這是印尼的現狀（圖），中國今年38萬噸，去年四十幾萬噸，減到7萬噸，印尼的還跟不跟得上來，所以我們對印尼新的產能包括現在已經達產的包括2018年之前已經確定的幾個項目我們也算了一下，我們感覺今年印尼新增的釋放產能，2015年較2014年多出了3萬噸的產量，整個2016年高爐的都會投產所以2015年又會增加2.5萬噸。2017年可能也就再增加5萬噸，預計至2018年底印尼中國建NPI產能達到15萬噸。中國現在的產能鎳生產70萬噸，但是今年37萬噸，明年可能還有5萬噸的下降。就是印尼產能的增長從目前來看還跟不上中國的鎳產量的下降。所以我們覺得印尼這一塊供應的跟上來替代中國還是比較慢，但這肯定是個趨勢，因為你在那邊干直接成本肯定低，肯定是一個發展趨勢，不光是鎳鐵，我們包括整個不銹鋼也會到那里去，中國的整個不銹鋼產業布局會發生比較大的變化，可能就專門做精品。有些民營鋼廠比如可能做前端的。但實際上印尼可能也是一個制高點，有些民營企業可能會過去印尼建廠。

說一說成本，鎳的成本比較有意思，原來的礦山成本是比較低的，像俄羅斯等等成本比較低一點。這個是比較新的成本，已經考慮到了澳元的貶值帶動企業現金成本的下降（圖）。前幾年澳大利亞一說邊際成本都在一萬四，但澳幣貶值以后一萬二可能也能干了。全球50%的現金成本已經被跌破了，這個跌得比銅產。實際上跌了以后整個產量也開始在不斷地減少，包括BHP西部鎳業減少1萬噸，S32減少4千噸，第一量子減少1萬噸，ANGTO減少7千噸，嘉能可環比減少1萬噸，包括明年整個加拿大政府環保的條例，也面臨著2萬噸的消失。所以整個硫化鎳鐵礦的產能也在減少。

下面說說需求格局，大家也是一直在聽供應的故事，為什么鎳還是供過于求，今年整個供過于求我們計算有的時候在2萬噸，有時候在4萬噸，我們估計今年是在2萬噸左右，這個數據相比前幾年已經大幅減少了，前幾年供過于求在16萬噸。需求端到底在發生什么，供應端在減少，還是供過于求，那么需求端跟大家簡單說一下，這是2014年的數據，鎳為什么是黑色的，不銹鋼占了84%，如果從期貨角度來看，鎳不跟著有色走，直接從07跳到09，大家看一下跟鐵礦差不多，可能1601到11、12月會開始活躍。所以它的消費包括它的價格跟黑色業有點像，整個鋼鐵行業不景氣或者鋼鐵行業的需求不行，就會影響到不銹鋼的價格，因為不銹鋼生產廠家相對比較集中一點，中國的不銹鋼產量比較集中的，會面臨減產或者放緩采購或者壓采購價格，但國內的鎳鐵廠又是民營企業相對來說比較分散，形成不了價格聯營，所以價格跌起來比其他的有色要深一點。

所以整個鎳今年的變化，剛才說了86%是用在不銹鋼行業，剩下15、6萬噸是用在非鋼行業，對非鋼行業的情況跟大家說一下，整個電鍍行業今年的產量沒有什么變化，純電大概用了1萬噸，鎳用了1.3萬噸。電池行業有10%的增長，主要還是體現在三元，未來隨著電動汽車以及儲能的發展，有可能爆發式增長，尤其是電動汽車這一塊，一臺電動汽車如果用三元的話，電動汽車產量能夠持續增長的話，有人曾經算過，新能源電動汽車在行業占到5%的需求的話電池會有35%的增長。還有是合金鑄造行業，主要拉動的還是高溫合金這塊，隨著我國航空航天需求的增長還是有一定的拉動。其他行業保持持平，增長不大。非鋼行業的變化應該說增長相比前幾年確實有點下滑，而且今年表現比較明顯。尤其在價格的下跌過程中，下游的資金比較緊張，價格下跌的驅使下很多下游不愿做庫存，甚至據我們了解很多下游還是做空，我說的做空不是期貨上的做空，而是很多下游把銷售的定單鎖了，你鎖了三個月的銷售頂點是不是把鎳價也鎖了，不鎖，要用就買，第一是減少庫存，第二是看空。目前鎳價到了一萬美金以后，國內跌到七萬五以后我們發現社會上開始囤貨出現，這個囤貨主要還是貿易商的囤貨，針對下游采購的囤貨還沒有發生。

說一下不銹鋼，剛才說的是非鋼行業。不銹鋼今年的產量相比去年整個增長大幅放緩，年初的時候增長大概在6%，去年還在10%左右，大家認為年初的增長在6%，但實際上從今年下半年的情況來看整個增長也就在2.5%，上半年更慘可能只增加了1個點。我們覺得下半年因為RKF一體化，包括德隆，包括內蒙古這些的投產，剛建完的，包括廣西那邊有4家不銹鋼廠投產，剛投產的時候大家為了消化需要現金流，所以下半年尤其四季度，他們是7月份開始投產，四季度我們認為產量還是會增長的。雖然產量放緩，但是200的產量有所下降，300的產量還是有所增長的。不銹鋼在鋁型材上有替代的作用，大家對高品質不銹鋼的需求，包括對其他領域的替代300的在增加，預計需求還是增加的，增加4%，但是這個增加的速度趕不上以前。

不銹鋼60%用在房地產行業，如果說房地產的銷售面積的上升和不銹鋼的采購有半年的時間，我們認為尤其到今年三季度末，可能不銹鋼的整個消費尤其在裝飾裝璜方面的使用量會逐步上升。鐵路增長相對穩定，但是汽車的是在走低。這是不銹鋼的情況，我們認為今后中國對不銹鋼的需求在全世界處于人均需求量不算低，但是比起歐美發達國家人均14公斤的需求，我們大概11公斤左右，比起歐美國家還是略少了一點，我們覺得未來不銹鋼的需求還是比較好的，而且不銹鋼對鍍鋅板的替代也是會發生的，上午法興的研究員也講到了。

和大家探討一下鎳的走勢。這只是個人的觀點，前面把供應的需求說了一下，今年比價為什么一直這么好，前幾年鎳的倒掛，國內比國外倒掛三四千塊錢非常正常，甚至大家有時候做反套的時候不倒掛八九千大家都不敢做，今年主要是國內的去庫存一直在發生，尤其近幾個月，二季度開始以后，上海期交所上市以后對絕對庫存的掌握，還有消費的增加，導致大量的增加，創了新高。

今年全球的產量是略有減少，但是全球的消費還在同比增加3%左右。這是每個月的庫存規模是在逐步縮減（圖）。

這是對2016年鎳的供需的預計，2016、2017年鎳肯定是供小于求，所以鎳價跌得越好上升的空間越大（圖）。

總結。我們認為預計中國鎳市場將會大幅度減產，下游終端消費低迷，全球產業去庫存正在發生。我們覺得主導鎳價的核心因素，除了供需層面的因素之外，12000美元下方的鎳價主要影響因素還在于宏觀層面的基金，盤子太小。因為在印尼沒有金礦之前，在12000-14000徘徊了14個月時間。基本面悄悄地改變了，沒有在價格上反映出來。

簡單說一下宏觀層面，美國已經完成了去杠桿，并且美國的經濟還是逐步向好，包括增加就業，企業擴大生產，美元還是相對強的走勢，整個上半年出現了邊際性的改善，但是我們認為歐洲和日本的經濟和美國的不能比，它是自生性的增長已經形成。

中國的角度，因為上午范老師已經說了很多了我不再贅述。中國趨勢性的動能不足。

我們認為美元走強是大概率事件，但是美元的走強并不意味著大宗商品交易價格會下跌，在美元走強的起初大宗商品價格還是下降的，但是如果在美元走強的后期，如果美元加息的話，對大宗商品的影響會相應的減弱，如果美元加息的話承認美國經濟走緩必然會帶動全球經濟走緩，會有一些利好的體現。國內庫存加速的消失，對鎳來說是價格的突破口可能并不是因為需求拉動，大規模的需求拉動暫時看不到，但是突破口會在去庫存的加速化會放在這里。如果央行在利率貶值以后能夠相對寬松對國內的去庫存也會起到加速的作用。

我們認為目前來講鎳還是在全球去庫存，但是從目前來講四季度會有一定幅度的穩定，四季度可能有階段性的偏緊，可能會出現階段性的反彈，但是真正要趨勢性的反價格可能要上到13000以上，而且去產能還沒有完成，去庫存完成得差不多了，但是產能還沒有去，不去一去產能，大家都掛在這里半死不活的，電價一好它又起來了。我們認為低位徘徊的時間越長反而越健康。如果說明年經濟繼續好轉，那么會有趨勢性的反轉可能會在明年的二季度。

給大家簡單說一下金川的情況，目前整個金川的營業收入銅還是占了大部分。我們現在有80萬噸的銅的能力，大概16.5萬噸的鎳的產量，其中電鎳15.3萬噸，外購鎳原料9萬噸。

非常感謝各位，歡迎各位到金川考察指導，也希望大家以后跟我們合作。謝謝！（和訊期貨）