八一鋼鐵：區(qū)域龍頭 享受疆內(nèi)高增長
業(yè)績概要：八一鋼鐵公布 2011 年上半年經(jīng)營業(yè)績，1-6 月份公司共實現(xiàn)銷售收入140.25 億元，同比增長23.15%;利潤總額4.54 億元，同比增長14.54%;凈利潤3.89 億元，同比增長18.73%;歸屬上市公司股東凈利潤3.89 億元，折合 EPS 0.51 元，同比增長18.6%。其中一、二季度 EPS 分別為 0.22元和 0.29 元;
經(jīng)營狀況：上半年公司共生產(chǎn)粗鋼318 萬噸、鋼材304 萬噸，同比分別增長-2.75%和0%。結(jié)合中報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價4410 元/噸，噸鋼成本4042 元/噸，噸鋼毛利368 元，同比分別上升928 元/噸、915 元/噸和12 元/噸。上半年新疆地區(qū)鋼材需求較強，公司82%的收入來自疆內(nèi)，而去年同期比例為61%。疆內(nèi)銷量的增加有利于公司節(jié)省運輸成本，降低銷售費用。但在原材料成本快速上升的情況下，公司上半年仍面臨較大的成本壓力，高線、螺紋、熱軋三大類產(chǎn)品毛利率均有所下滑，其中熱軋板的盈利明顯弱于其他產(chǎn)品;
財務(wù)分析：公司上半年毛利率為8.3%，同比下降1.9 個百分點;三項費用率為4.8%，同比下降1.6 個百分點，其中銷售費用率因疆內(nèi)銷量比例增加而大幅下降1.7 個百分點至2.6%。分季度看，公司近四季度的毛利率分別為8.0%、11.0%、7.9%和8.7%，前兩季度毛利率逐步上升;
未來看點：
集團(tuán)礦產(chǎn)能擴(kuò)張：集團(tuán)持股100%的蒙庫鐵礦擁有2.2 億噸品位43%的礦石儲量，現(xiàn)有鐵精粉產(chǎn)能約150 萬噸/年，其井下一期工程將于近期完工，新增150 萬噸原礦產(chǎn)能，未來二期工程設(shè)計原礦產(chǎn)能達(dá)300 萬噸;持股100%的雅滿蘇礦業(yè)擁有磁海鐵礦、雅礦井下礦、庫木塔格鐵礦等7 個鐵礦，其中磁海、雅礦井下礦在產(chǎn)，合計原礦產(chǎn)能150 萬噸/年，后期該公司原礦總產(chǎn)能有望擴(kuò)至400 萬噸;持股60%的金昆侖礦業(yè)旗下迪木那里克鐵礦擁有1.56 億噸儲量，一期30 萬噸選礦廠于09 年開建，近期將開始出礦，年產(chǎn)鐵精粉10 萬噸，后期原礦產(chǎn)能將擴(kuò)至200 萬噸;持股100%的瓦吉里塔格釩
鈦磁鐵礦目前有80 萬噸原礦年產(chǎn)能，后期有望擴(kuò)至300 萬噸。目前集團(tuán)鐵礦石自給率約20%，未來有較大的提升空間，公司原料供給的穩(wěn)定性上有一定增強;
享受區(qū)域高增長：“十二五”期間新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持高速增長將是大概率事件，公司作為區(qū)域龍頭將是主要受益者。受益于疆內(nèi)豐富的鐵礦石及焦煤等資源，同時集團(tuán)也有部分礦山，其生產(chǎn)和運輸成本較省外競爭者有較大優(yōu)勢，同時省內(nèi)其他產(chǎn)能的擴(kuò)張和釋放尚需時日，預(yù)計公司未來幾年仍將保持較高的區(qū)域市場占有率;
整體上市值得期待：目前公司所需鐵水全部來自集團(tuán)公司，關(guān)聯(lián)交易占比較高。公司在財報中明確提出“公司將選擇合適時機，積極采取相關(guān)措施，切實減少關(guān)聯(lián)交易”。我們認(rèn)為通過注入相關(guān)資產(chǎn)解決關(guān)聯(lián)交易問題將是合理的趨勢，整體上市值得期待;
盈利預(yù)測：新疆地區(qū)鋼材一般享有200 元的區(qū)域溢價，進(jìn)入七月份以來螺紋鋼溢價已突破400 元，按此趨勢，我們判斷公司下半年公司長材產(chǎn)品盈利將得到改善。同時集團(tuán)3 號高爐150 萬噸鐵水產(chǎn)能的投產(chǎn)將提升公司軋鋼產(chǎn)能利用率，預(yù)測公司 11-13 年 EPS 分別為0.87 元、1.07 元、1.29 元，維持“增持”評級。
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